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笔者曾经到场过一个知名央企和金融支付公司互助的案例，项目落地后，和金融机构的项目司理闲聊时，我们得出一个配合的看法：企业做到极致是垄断，垄断做到极致一定是金融寡头。近年来的新闻显示，大部门央企都开始涉足金融业务，好比中石油的昆仑银行，中石化、联通的资本运作子公司，移动和电信的和支付翼支付品级三方支付业务……其实不仅仅是央企开始涉足金融，企业规模到达一定水平，都不行制止的开始染指金融。在A股，一些打着"供应链"企业的公司，悄然转型从事金融业务，却包装成所谓的供应链。

这类公司原本以物流服务为主，但为了钻营更高的利润，开始从客户到供应商两头都提供金融服务，包罗垫资、小贷等。这种金融业务隐藏在公司外貌的供应链业务背后，虽然有可观的短期利益，但资金链断裂的风险极高，财政成本更是居高不下，往往会导致企业现金流周转难题。

一、怡亚通的真实业务以怡亚通为例，据2019年年报，公司的焦点业务是广度综合商业服务平台、380新流通服务平台为焦点的供应链服务。详细点呢？构建服务于各行业、各工业的全程供应链服务，资助工业链上原质料供应商、品牌商、制造商、下游渠道商、销售终端、大客户、增值服务商等之间实现资源整合、信息毗连、平台共享，推动企业向整合型企业生长。口号看起来比力宽泛和空洞，我们认真读一下公司的子公司清单就豁然开朗了。

年报显示，公司共有575家子公司，除了供应链公司外，其中另有大量的小贷、保理等金融类公司。公司的业务模式也就比力清晰：对接客户的非焦点业务，为其提供从原质料采购到生产加工、 库存治理、 物流运输、 渠道分销等各环节供应链服务。更重要的，是为这些客户提供金融服务。那么，公司的钱从哪来呢？资产欠债表显示，主要是以来种种贷款，短期乞贷靠近200亿，恒久乞贷18亿，债券19亿… …拆解公司的焦点业务后，公司的盈利逻辑就很清晰，只要给客户垫付（小贷）的资金实际利率凌驾公司的贷款利率，那么就是赚钱的。

然而，你贪图的是人家的利息，人家贪图的却是你的本金。公司服务的客户以中小客户为主，信誉并不十分优秀，坏账风险较高。

2019年年报显示，公司坏账高达2.1亿，甚至超出了金融服务带来的收益。如果公司无法把控住风险，那么金融服务带来的将是凄惨的损失。二、发展性的终结数据泉源：iFind，制图：诗与星空大多数供应链企业的财政报表，都有两个鲜明的特点。

一是营收规模很是大，好比厦门象屿靠近3000亿，怡亚通在2019年也凌驾了700亿；二是毛利率和净利率极低，即即是盈利，公司的净利润近乎在盈亏平衡点，2019年，怡亚通的毛利率只有5%，净利率只有0.03%。公司净利润1500万，扣非净利润则亏损1.6亿。和上年同期、上上年同期相比，净利润断崖式下跌，一路从5.8亿的高点跌落到1500万。

为什么供应链企业的营收和净利润如此不匹配呢？这和财技有关。一项供应链业务，公司帮客户把货物从厂家运到销售网点，应该按什么尺度入账呢？有两个选择：一是供应链企业表现，这些货物算我买的，然后卖给下家，整个销售额都算我头上。许多追求营业额的供应链企业都是这么核算，导致毛利和净利润极低。

本质上是因为这些货物压根不是公司的产物，提供的服务才是，所以这种核算方式虽然会计准则允许，但实际上并不合理。二是客户比力强势，好比小米和普路通，普路通也是一家供应链企业，是小米的互助同伴。小米不会给对方开销售票，怡亚通只能按运费计入收入。

这种核算模式切合真正的业务逻辑，毛利率和净利率都比力高，可是销售额显着就降下来了。好比公司运输100万的货物，最终收1万块的服务费，前者销售额是101万，后者销售额是1万。

这就是怡亚通账面凌驾720亿销售额的本质。参考物流公司的15%-20%的毛利率，倒推怡亚通"真实"的营业收入，或许是200亿的水平，根据2017年的盈利情况盘算，净利润率3%左右，这就比力切合正常业务逻辑了。但公司在2018年和2019年都谋划不佳，没能到达预期，又是什么原因？利息支出太高了，公司资金周转不堪重负。

2018年，公司全年利息支出16亿，2019年，更是到达了17.5亿。硬扛着资金周转压力贷款垫资为客户提供服务，顶着庞大的坏账风险，只赚0.03%的辛苦费，这样的商业模式，真的是好业务吗？尤其是当客户大规模泛起坏账的时候，更是给公司致命一击。

三、救命的投资收益作为扣非净利润亏损的企业，在业绩遇到逆境的时候，靠什么扭转乾坤呢？怡亚通选择了靠投资收益。一般来说，投资收益里主要包罗三大类，第一类是来自合资企业收益，公司参股的合资和联营公司，盈利后按比例应得的那部门利润；第二类是处置种种金融资产的收益，好比卖掉子公司股权、卖掉投资理财金融资产等；第三类是理财收益。

2019年年报显示，公司投资收益到达了4.73亿，将公司从亏损的深渊拯救出来。其中，来自合资公司的收益2.54亿，来自处置子公司的收益2.2亿。

5月17日，深交所向公司发来年报问询函，其中对投资收益提出了质疑：陈诉期内，你公司实现投资收益4.73亿元，占净利润的比例为524.21%。请联合你公司盈利模式说明投资收益占净利润比例较高的合理性及可连续性。从公司往年财报看，2016年以来，公司的投资收益均在1亿元左右，4.73亿的投资收益很显然不行能是常态。

从公司投资收益组成来分析，出售子公司的投资收益是一次性的，而来自合资企业的收益，2019年又比平时多了近一倍，也不太正常。正因如此，深交所对公司投资收益的合理性和可连续。

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